光大銀行(601818)
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投資要點(diǎn)
光大銀行23Q1營(yíng)收利潤(rùn)增速符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
數(shù)據(jù)概覽
23Q1歸母凈利潤(rùn)同比+5.3%，增速較22A擴(kuò)大2.1pc；營(yíng)收同比-1.6%，增速較22A下降0.8pc；年化ROE同比-8bp至10.45%。23Q1末不良率環(huán)比22Q4末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%。
核心觀點(diǎn)
1.營(yíng)收利潤(rùn)符合預(yù)期。23Q1歸母凈利潤(rùn)同比+5.3%，增速較22A擴(kuò)大2.1pc；營(yíng)收同比-1.6%，增速較22A下降0.8pc。經(jīng)營(yíng)整體保持穩(wěn)定，符合此前預(yù)測(cè)。
拖累因素來(lái)自：①規(guī)模增速放緩，生息資產(chǎn)規(guī)模日均同比-7.2%，增速較22A放緩1.9pc。增速下降主要因主動(dòng)壓降收益較低的同業(yè)資產(chǎn)，貸款與債券資產(chǎn)增長(zhǎng)均保持穩(wěn)定。②凈息差環(huán)比下行，測(cè)算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比-13bp至1.83%，使得息差對(duì)營(yíng)收的拖累較22A加大1.3pc至-9%，主要受LPR重定價(jià)及新發(fā)放貸款定價(jià)下行影響。③手續(xù)費(fèi)收入同比-5%，主要受結(jié)算及承銷收入下降影響，與財(cái)富管理相關(guān)的代理、托管等收入保持穩(wěn)定。
支撐性因素來(lái)自其他非息收入同比+9%，主要受益于歲末年初在市場(chǎng)利率高位主動(dòng)加大了債券資產(chǎn)配置。費(fèi)用、撥備等因素對(duì)利潤(rùn)的影響幅度保持穩(wěn)定。
展望未來(lái)，受益于居民交易及財(cái)富產(chǎn)品需求的逐步修復(fù)，Q2起營(yíng)收有望環(huán)比呈穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，考慮到22年基數(shù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)光大銀行23Q2營(yíng)收增速與23Q1相仿，23Q3起營(yíng)收增速將有所提升。
2.息差環(huán)比顯著承壓。測(cè)算23Q1單季凈息差環(huán)比-13bp至1.83%，其中付息負(fù)債成本率環(huán)比持平為2.38%，拖累主要來(lái)自生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-13bp至4.15%，歸因LPR重定價(jià)及新發(fā)放貸款定價(jià)下行。
展望未來(lái)，資產(chǎn)端，隨著零售消費(fèi)及信貸需求的修復(fù)，預(yù)計(jì)生息資產(chǎn)收益率自Q2起有望環(huán)比企穩(wěn)；負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)已有所緩解，隨著結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計(jì)負(fù)債成本率自Q2起有望環(huán)比改善。綜合來(lái)看，凈息差自Q2起有望環(huán)比回升，同比缺口自Q3起或明顯收窄。
3.資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。23Q1末不良率環(huán)比22Q4末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%，TTM不良凈生成率環(huán)比-4bp至1.50%，不良生成邊際改善，資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定。
展望未來(lái)，22H2受實(shí)施新版五級(jí)分類管理辦法影響，不良生成或有一定波動(dòng)，預(yù)計(jì)將在監(jiān)管指引下做好相關(guān)分類及處置安排，保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。
4.新高管層交接平穩(wěn)。2022年王江董事長(zhǎng)、王志恒行長(zhǎng)先后履新光大，從目前經(jīng)營(yíng)情況看，光大銀行戰(zhàn)略方向、業(yè)務(wù)策略及風(fēng)險(xiǎn)偏好未發(fā)生大幅變動(dòng)，高管層實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定性預(yù)期有所增強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)光大銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.48%、8.54%、10.29%，對(duì)應(yīng)BPS7.65、8.25、8.92元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B估值0.44倍。目標(biāo)價(jià)4.21元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B0.55倍，現(xiàn)價(jià)空間26%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。
關(guān)鍵詞：
