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國(guó)金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對(duì)京滬高鐵進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《客運(yùn)需求復(fù)蘇強(qiáng)勁 Q1凈利大幅增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)京滬高鐵給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.7元。
京滬高鐵(601816)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
4月28日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.4億元，同比下降34.0%；歸母凈虧損5.8億元，同比下降53.9億元。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.4億元，同比增長(zhǎng)57.4%；歸母凈利潤(rùn)22.3億元，同比增長(zhǎng)912.6%。
經(jīng)營(yíng)分析
疫情影響出行需求，公司營(yíng)收同比下降。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.4億元，同比下降34%，主要系居民出行需求受疫情沖擊嚴(yán)重，公司運(yùn)量下降。2022年，公司本線客運(yùn)量為1722.6萬(wàn)人，同比下降51.2%，為2019年的32%；跨線運(yùn)營(yíng)里程為5538.3萬(wàn)列公里，同比下降23.6%，其中京福安徽運(yùn)營(yíng)里程為2315.5萬(wàn)列公里，同比下降21.3%。京滬高鐵目前實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，票價(jià)市場(chǎng)化程度提高，2022年公司本線人均客運(yùn)服務(wù)收入同比上升4.7%。2023Q1疫情影響減弱，疊加2022年同期低基數(shù)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)57%。毛利率同比下降，凈利率下滑為負(fù)。2022年由于運(yùn)量下降影響營(yíng)收，而公司成本相對(duì)剛性，全年公司毛利率為13.5%，同比下降22.3pct。同期期間費(fèi)用率同比上升5pct，其中管理費(fèi)用率為4.1%（+1.4pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為15.0%（+3.7pct）。2022年公司歸母凈利率為-3.0%，同比下降19.4pct。2023Q1伴隨鐵路客運(yùn)復(fù)蘇，公司毛利率同比+21.3pct至42.4%，凈利率同比+21pct至24.9%。
短期客運(yùn)復(fù)蘇強(qiáng)勁，中長(zhǎng)期仍有空間。2023年1月至3月全國(guó)鐵
路客運(yùn)量分別恢復(fù)到2019年的83%、94%、101%，逐漸恢復(fù)至超過2019年水平。短期看，公司旺季客運(yùn)量將明顯提升，根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)數(shù)據(jù)，2023年“五一”小長(zhǎng)假期間全國(guó)鐵路客運(yùn)量預(yù)計(jì)較2019年同比增長(zhǎng)20%，超歷史同期最高水平。中長(zhǎng)期看，公司實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制，未來商務(wù)出行的剛性需求與京滬航線機(jī)票的漲價(jià)將進(jìn)一步為提價(jià)提供支撐，同時(shí)子公司京福安徽的線位優(yōu)勢(shì)顯著，路網(wǎng)完善后，規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利有望持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
考慮公司業(yè)務(wù)量恢復(fù)迅速，上調(diào)公司2023-2024年凈利預(yù)測(cè)至103億元、132億元（原77億元、125億元），新增2025年凈利預(yù)測(cè)151億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫后客運(yùn)量修復(fù)不及預(yù)期、定價(jià)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)、成本大幅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券吳一凡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為62.02%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利116.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.62。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.54。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，京滬高鐵（601816）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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